森源电气：光伏电站开工，以货易货拉动传统业务增长
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-10-30
事项：
昨日公司公告，河南兰考200MW地面电站已取得发改委的项目核准，通过了建设用地预审，预计2014年底完成主体工程。此外，公司分别与江苏爱康、中科恒源签订了36.355MW和39.864MW工程协议，合作金额分别为2.54亿元和2.79亿元，并且约定后两者将按照市场公允价格采购公司自产的电气设备，按总金额与PC工程总结算金额为1:2的比例采购。
投资要点：
光伏业务将是公司近两年的高增长引擎
光伏电站业务将是今后公司主要的利润增长点之一，河南省兰考县200MW地面光伏电站获得核准和用地预审，预计今年底将完成主体工程，我们认为公司将采取建完出售的模式，回笼资金再进行后续建设。目前兰考县可开发装机容量达3.5GW左右，公司有望获得更多的光伏电站项目；此外，公司之前在洛阳市签署了600MW项目框架协议，这些将保障公司今后在光伏电站开发方面具备可持续增长潜力。我们预计公司今年完成200MW项目后，明年可能再新开发300~400MW项目，电站的出售将为公司提供较高的业绩弹性。
“以货易货”模式将拉动传统业务增长
公司与江苏爱康和中科恒源签订了光伏电站工程协议，并约定其向公司采购工程款一半金额的公司自产电气设备，我们认为这种“以货易货”的模式若能成功实施，将有效拉动公司传统业务的输配电设备和电能质量治理产品的销量。按公告内容计算，共计76.219MW的工程款为5.33亿元，一半金额的电气设备订单即为2.665亿元，这大约占2013年公司传统业务收入的20%；假设2015年有300MW项目也成功采用这种模式，那么将产生10.48亿元订单，这无疑将对公司传统业务的可持续快速增长提供有力支撑。
盈利预测与评级
由于光伏电站工程合作协议和“以货易货”的模式目前还未约定具体执行时间，我们维持对公司2014~2016年EPS预测为1.10、1.70和2.05元，对应PE分别为31.6、20.4和16.9倍，维持“强烈推荐”评级和今后12个月内股票合理价值为51元的判断。
比亚迪：行业龙头充分受益 增持评级
类别：公司 研究机构：海通证券 研究员：邓学廖瀚博 日前：2014-10-08
9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施，蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算，今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆，预计9月销量有望超越9000辆，Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴，同时减免购置税和消费税，购置成本接近同型燃油车，且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右，经济性优势凸显，替代燃油车的长期趋势确定。
新能源车型领跑市场。公司新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出，预计2014年销量分别为0.3万辆、0.3万辆和1.5万辆。其中K9(纯电动公交)在深圳、南京运行良好，未来将进一步向大连、杭州、武汉、广州等城市拓展；E6(纯电动出租)已在深圳累计运行超过5年，产品质量和商业模式得到充分认可，未来有望向全国推广；秦(插混乘用车)采用双擎双模动力系统，补贴后经济性优势明显，且无续航里程风险，上市后在上海持续热销。随着动力电池产能瓶颈逐步缓解，以上三款车型销量将继续攀升，预计2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆。
新能源车型投放提速。除了热销车型K9、E6、秦之外，2014年公司将投放纯电动乘用车腾势(9月27日上市)和插混乘用车唐(年底上市)。根据规划，未来三年公司将持续投放10款以上新能源车型，形成乘用车(E3、E5、E6、腾势、秦、唐、汉)、客车(K7、K8、K9)、物流车(T3、T5、T7)、电动叉车、电动环卫车、电动重卡等多元化产品布局。新能源车型阵营扩大，能够有效摊分动力电池的研发和制造成本，推动公司产品竞争力和品牌影响力提升。
新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头，公司未来三年将持续领跑行业，主要原因有两方面。一是产业链完整，由于国内动力电池产业链尚未成熟，垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应，同时能够整合产业链条的利润，保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚，公司持续专注新能源汽车多年，技术显著领先于国内同行，目前已进入产品密集投放期，未来市场份额有望长期保持领先。
投资建议。受益于行业景气及新车型持续投放，未来三年公司新能源汽车销量有望保持50%以上的复合增长，市场份额保持第一，行业地位无可动摇。预测公司2014年、2015年EPS分别为0.4元和1.0元，对应当前股价PE分别为124倍和49倍，维持“增持”评级。未来6个月目标价55元，对应2015年PE为55倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期；传统燃油车销售大幅下滑。
特锐德三季报点评：业务经营态势良好，新产品新商业模式进行时
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：杨佳丽 日期：2014-10-29
公司下游市场开拓顺利，业务规模和盈利水平保持快速增长。公司经营业务保持稳步快速发展，这即受原有业务规模扩张拉动，也有去年外延式收购并表的因素。前三季度实现营业收入12.92亿，同比增长63.06%，其中，上半年营收同比增长58.93%，三季度单季度营收同比增长69.05%。报告期内公司实现营业利润1.50亿，同比增长34.84%。
箱变毛利率有较大幅度下降，导致利润增速低于营收增幅。公司前三季度的综合毛利率为27.18%，较去年同期下降了4.97个百分点，说明铁路、电力等行业部分客户在招标方式上或有低价中标指引，箱变业务毛利率有较多下滑，也使利润增速没能与营收规模保持同步。从期间费用率看，由于新市场开拓和规模扩大，销售费用和管理费用分别同比增长42.58%和41.09%，财务费用因新增短借而利息支出较多。
公司主营业务回款特点和发展阶段决定了当前对资金投入需求还较大。报告期内，公司经营活动现金流净额为-6210万，其中现金流入受回款账期较长和季节性因素影响没有营收增速高，而支出方面支付给职工薪金同比增长70.16%。投资现金流方面，购建固定资产支付现金较多，主要是子公司特锐德高压设备增加了工程投资款所致。
公司在新能源领域动作频频，未来依托产品创新和商业模式创新进入新一轮成长。报告期内，公司进军电动汽车充电领域业务，依托其独特的电动汽车群智能充电系统，颠覆了传统充电桩模式，将开启收取充电废物费的盈利模式，目前已与北汽、安徽芜湖市政府等签署了有关战略合作协议。同时，公司以光伏项目总包商身份，与山东冠丰种业、聊城市冠县国有资产经营有限公司等签署了光伏发电系统项目建设意向，将为公司开拓新的业务方向和EPC的商业模式。
盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年实现营业收入增长分别为45%、30%、25%，对应EPS分别为0.46、0.63、0.80元，对应当前股价市盈率为45、33、26倍，维持“增持”评级。风险提示：收购兼并或有商誉减值风险，电动汽车投资业务或出现短期亏损风险。
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